单季营收增长17.4%，全渠道发力，稳健增长可持续苏宁云商发布1Q2017 季报，单季全渠道商品销售规模同比增长19.1%至473.8 亿，营收同比增长17.4%至373.8 亿，归属净利润0.78 亿，同比扭亏；扣非后亏损0.78 亿，同比大幅收窄（1Q16 扣非亏损3.33 亿）。1）单季线上GMV 同比增长55.2%至219.1 亿（网购整体25.8%），线上GMV/收入占比达到46%/40%，判断主要由于品类扩张及天猫旗舰店增长； 2）单季线下GMV 约255 亿，同比微降0.7%（剔除香港和日本，内地市场预计已恢复增长）；可比门店单季销售增长3.22%，且存量低效门店关闭调整已接近尾声，未来体验式的大型云店+服务型的小型服务店+创新母婴&超市店的门店组合将更具竞争力；3）判断公司整体规模稳健增长可持续，预计未来三年主业收入端有望达到保持20%左右增长。

毛利率升+费用率降，规模效应凸显，持续盈利改善可期1Q17 综合毛利率16.08%，同比上升0.17pp，接近13 年以来最高水平，商品供应链建设、物流及金融拓展已足够覆盖因线上扩张带来的毛利率下滑，预计综合毛利率低点已过，趋势性上升可期；2）1Q17 单季销售+管理费用率为15.15%，同比下降1.33pp，延续4Q15 以来下降趋势。在线上平台逐步具备规模效应下，与阿里等外部资源、集团内部文体资源以及线上线下全渠道联动，营销推广投入更加量化可控，预计费用率下降仍有空间；3）1Q17 单季扣非后亏损0.78 亿，同比大幅收窄（1Q16 扣非亏损3.33 亿），扣非净净利润率-0.21%，环比4Q2016（-0.32%）进一步收窄，已处于高度可控区间。

主业重回盈利轨道，隐性资产丰厚，建议积极关注我们认为公司正处基本面拐点，外部受益行业格局稳定下，价格竞争趋缓、龙头抢占份额的集中度提升红利；内部与阿里系全面融合、线下门店调整基本到位，零售+物流+金融体系化完善布局，规模化盈利可期（公司预告1H17 净利润1.78-2.78 亿）。预计公司17-19 年营收分别为1790/2114/2516 亿，归属净利润分别为4.4/10.7/23.2亿，目前股价对应17 年P/GMV/PS 分别为0.42X 和0.53X，对标京东已具备估值优势，“买入”评级，建议积极关注。